阳光电源(300274)：业绩超预期 风光储氢共振向好 观焦点
(资料图)
核心观点：
公司发布22 年年报及23 年一季报，业绩大超预期。公司实现22 年营业收入402.57 亿元，同比+67%；归母净利润35.93 亿元，同比+127%。
其中22Q4 营业收入180.33 亿元，同比+106%，环比+81%；归母净利润15.33 亿元，环比+32%。23Q1 营业收入125.80 亿元，同比+175%，环比-30%；归母净利润15.08 亿元，同比+267%，环比-2%。盈利端，22 年毛利率达到24.55%，同比+2.3pct，23Q1 毛利率达到28.00%。
公司盈利能力显著提升，业绩大超预期，主要系①海外收入占比增加，增厚利润；②中大功率逆变器由于IGBT 器件供应问题仍较紧缺，毛利率提升；③规模效应摊薄费用率。
硅料价格长期向下，公司光伏逆变器和电站系统集成业务有望直接受益。公司22 年光伏逆变器全球出货量77GW，渠道发货90 万台；加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球370+服务网点，包含85+全球服务中心、280+授权认证服务商。硅料价格长期向下，大型地面电站需求抬升，公司逆变器和电站系统集成业务有望直接受益。
储能第二成长曲线放量，“风光储氢电”平台化布局进入收获期。公司储能系统22 年全球发货量7.7GWh，连续七年位居中国企业第一，广泛应用于美、英、德等成熟电力市场。公司风能变流器22年发货23GW，同比增长53%。公司绿电制氢系统已在多地风光水可再生能源制氢项目中得到广泛应用。此外，阳光30kW 充电桩欧洲首发并实现批量交付，提供光储充一体化解决方案。
盈利预测与投资建议。受益于硅料与碳酸锂跌价，公司业绩高速增长，预计2023-2025 年EPS 为4.92/6.77/8.72 元/股，给予2023 年业绩25倍PE 估值，对应合理价值123.10 元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示。全球光伏装机增速不及预期，汇率波动影响部分国家需求，产业链价格大幅波动风险等。
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